豪迈科技为全球轮胎模具龙头,业绩持续增长稳健
   
公司主营业务包括轮胎模具、铸造与大型零部件加工,其中轮胎模具是核心业务,也是第一大利润来源。公司业绩持续增长稳健,2012-2018年收入由7.11亿增至37.24亿,CAGR为32%,归母净利润由1.98亿增至7.39亿,CAGR为25%,连续五年ROE维持在17%以上。
   
全球轮胎模具市场空间超百亿,未来三年CAGR约8%,需求刚性强
   
产能转移+弱周期+更新加快+非标特征明显,轮胎模具龙头行稳致远:1)2011年以来,全球轮胎产能持续向中国转移、模具产能从附属轮胎公司的模具企业向独立专业的第三方模具企业转移,国内专业轮胎模具企业充分受益;2)轮胎是必需消费品,需求刚性大于汽车,每年70%以上的轮胎需求由汽车保有量贡献,因而受汽车销量周期影响较弱;3)轮胎花纹安全性、时尚性等特色需求与日俱增,模具更新节奏加快;4)轮胎模具非标特征明显,客户粘性极强,率先绑定大客户的企业竞争力有望持续巩固,强者恒强将持续演绎。
   
根据我们测算,2019-2022年,我国轮胎模具需求有望从3.3万套增加至4.3万套,国内市场空间从40亿增加至53亿,全球轮胎模具市场空间由115亿增加至145亿,未来三年CAGR约8%。2018年豪迈科技轮胎模具业务收入27.66亿,对应全球市占率约为26%,居全球首位。
   
全球轮胎模具龙头地位稳固,下游资本开支回升叠加产能释放驱动业绩上行
   
目前公司具备年产2万套轮胎模具能力,与全球前75家轮胎生产商中的62家建立的业务关系,是米其林、普利司通和固特异的优质供应商,全球市占率25%以上,是当之无愧的国际龙头。2018-2020年全球轮胎制造龙头米其林、普利司通和固特异的资本开支均有不同程度的回升,有力支撑轮胎模具需求及公司业绩。同时公司模具产能逐步释放,现有各类轮胎模具年产能2万套,预计未来两年产能复合增速有望超10%,规模效应下盈利仍有一定弹性。
   
铸造盈利有望迎来向上拐点,燃气轮机零部件发展顺利
   
公司铸造业务2018年收入5.27亿元,同比增幅100%以上,终端客户群体包括GE、西门子等。目前公司铸造一期、二期产能已经完全投产,三期已完成并于2018年初进入新产品试制阶段,我们预计此部分产能有望于2020年春节前后释放完毕,届时公司铸造年产能将达到10万吨,协同效应与规模效应下铸件盈利水平有望提升。同时,燃气轮机零部件加工业务客户资源优质,包括GE、西门子、三菱等,近年来风电产品需求增加,驱动业绩增长。
   
深耕研发+全球化布局铸就长期竞争力,精细化生产下人均产值不断创新高
   
高质量、高精度的轮胎模具依赖于高精尖的加工设备,豪迈原主业为轮胎模具加工设备,对加工工艺理解深刻,可以做到核心生产设备完全自制,2012-2018年研发支出由0.4亿增至1.63亿,CAGR高达32%以上。同时,公司深耕细作全球市场,在美国、欧洲、泰国、印尼、印度等拥有5家专业轮胎模具子公司,销售服务网络辐射全球。精细化管理和生产之下,公司人均创收持续创新高,2018年首次突破30万元,居行业领先水平。
   
盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润为9.5亿、11.5亿和13.4亿,同比增速为28%、21.65%和16.42%,EPS为1.19元、1.44元和1.68元,对应2019年PE为17倍,对标可比公司我们认为公司合理估值为20倍PE,目标价24元,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,公司产能释放不及预期,轮胎厂盈利改善及资本开支增加不及预期等。