事件:
   
豪迈科技19H1收入19.69亿同比增长14.17%;归母净利3.74亿,同比增长6.34%;扣非归母净利3.64亿同比增长8.4%,Q2单季大幅放缓低于市场预期。
   
评论:
   
1、Q2单季高基数叠加客户采购意愿下降业绩低于预期
   
19H1实现营业收入19.69亿,同比增长14.17%,19Q2单季收入9.64亿同比下滑2.67%,归母净利2.18亿同比下滑10.3%,收入端下滑主要系18Q2基数较高,同时19Q2国内外模具下单意愿确实不强,盈利端主要系毛利率及费用压力都比较大。
   
上半年模具收入13.84亿,占收入70%,同比增长5.25%;大型零部件收入2.17亿收入占比11%增长42%;铸造产品收入3.1亿收入占比16%增长39.5%。分海内外来看,内销收入9.5亿收入占比48%增长20.26%,外销收入10.2亿占比52%增长9%。
   
2、毛利率下滑叠加费用大幅增长拖累归母净利增速
   
19H1归母净利3.74亿,同比增长6.34%;扣非归母净利3.64亿同比增长8.4%,非经常性损益1076万,其中对外委托贷款收益为贷给高密国资委3.8亿收入941万,政府补助450万。归母净利增长低于收入增长主要系内模具销售增加毛利率下滑,同时期间费用明显增长拖累。经营活动现金流为流出1.2亿,去年同期为1.08亿,大幅下降主要是2.6亿的票据贴现归在筹资现金流(去年同期为8690万),如果加回来经营现金流增长快于收入增速。应收18亿增长27.6%,应收账款增长15.6%,应收票据同比增长71%,主要是银行承兑票据。
   
19H1综合毛利率为31.96%,同比下降1.4个百分点,其中模具毛利率为35.28%同比下滑3个百分点;大型零部件和铸件综合毛利率22.86%,同比上升5.1个百分点主要产能利用率提升。分地区来看,内销毛利率26%同比下滑0.69个百分点,外销毛利36.88%同比下滑2.4个百分点,主要大型零部件加工都是出口,出口销售产品结构变化。
   
19H1期间费用率明显上涨:1)销售费用为2904万同比增长31.5%,占比最大的为运费及邮寄运杂费1408万同比增长34%、工资648万增长45%销售人员及薪酬均有增长、境外佣金447万增长1.78倍;2)管理费用为6074万元同比增长25.23%,工资2769万增长30%、其他2487万增长23%;3)研发费用为7730万元同比增长5.77%;4)财务费用为1060万元同比增长39.4%,主要是利息支出1482万大幅增长利息收入157万明显下降,汇兑损益为收入463万,考虑客户需求今年新增铸件4万吨产能,短期借款10亿比年初增加3.5亿。
   
3、模具需求放缓下调业绩预测
   
公司是国内轮胎模具企业的龙头企业,目前全球轮胎销量占比75%为保有更换,25%为新车需求,受国内宏观经济放缓、国际贸易条件恶化影响,19Q2国内外需求都比较疲软,目前来看未有明显起色,下调模具全年收入至7%的增速;而大型零部件及铸造短期提供增长动能,估计19年零部件收入增长40-50%左右,铸造业务增长30%左右,19年由原来净利9.1亿下调至8.3亿,目前对应20.5倍,维持审慎推荐评级。
   
4、风险提示:原材料价格持续上涨;竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。